Kritische Analyse des Anlageentscheidungsverhaltens von nicht professionellen Anlegern bei nachhaltigen Geldanlagen Band 74 Schriftenreihe des zeb herausgegeben von Prof. Dr. Bernd Rolfes Prof. Dr. Dres. h.c. Henner Schierenbeck Prof. Dr. Stefan Kirmße Prof. Dr. Michael Lister Kritische Analyse des Anlageentscheidungsverhaltens von nicht professionellen Anlegern bei nachhaltigen Geldanlagen von Dr. Dominik Englisch ISBN 978-3-83140913-6 Zugl.: Dissertation Mercator School of Management, Fachbereich für Betriebswirtschaftslehre, der Universität Duisburg-Essen © 2024 by Verlag Fritz Knapp GmbH, Frankfurt am Main Gesamtherstellung: Strauss GmbH, Mörlenbach Printed in Germany Besuchen Sie uns im Internet: www.kreditwesen.de V Geleitwort der Herausgeber Nachhaltigkeit ist zu einem globalen und in höchstem Maße relevanten Thema geworden. Privatpersonen, Unternehmen und Staaten verpflichten sich zunehmend zu nachhaltigem Handeln. Politiker haben die Lenkungsfunktion der Finanzmärkte erkannt. Mit einem Katalog von Anforderungen an Finanzinstitute, Kapitalgeber und Kreditnehmer soll erreicht werden, dass nachhaltige Investitionen forciert und nicht nachhaltige Investitionen gebremst werden. So müssen Finanzinstitute bei einer Kreditvergabe auch die Nachhaltigkeit der finanzierten Projekte bzw. Kreditnehmer bewerten. Kapitalanleger sollen auf die besondere Bedeutung von Nachhaltigkeit hingewiesen werden. Ob Letztere der Nachhaltigkeit jedoch den gewünschten Stellenwert einräumen und von welchen Einflussfaktoren dies abhängt, ist wissenschaftlich noch nicht umfassend geklärt. Bisherige Studien sind sehr heterogen und führen in Teilen zu widersprüchlichen Ergebnissen. Vor diesem Hintergrund widmet sich Dominik Englisch der Frage, in welcher Weise Nachhaltigkeitsaspekte das Anlageverhalten insbesondere nicht professioneller Anleger beeinflussen. Denn auch deren Bereitschaft, nachhaltige Anlagen zu bevorzugen, ist für den Transformationsprozess wichtig. Konkret beantwortet Dominik Englisch fünf Forschungsfragen. In einer ersten empirischen Untersuchung will er einen Gesamtüberblick darüber gewinnen, welche Faktoren bei nachhaltigen Anlageentscheidungen nicht professioneller Anleger überhaupt eine Rolle spielen. Aufgrund der gut begründeten Kritik an der Eignung quantitativer Auswertungsmethoden für seinen Untersuchungsgegenstand (z. B. nicht ausreichende Apriori- Kenntnisse über die Determinanten des Entscheidungsverhaltens bei nachhaltigen Kapitalanlagen sowie mögliche nicht finanzielle Motive und soziale Einflüsse und damit nur eine begrenzte Übertragbarkeit von Annahmen der modernen Portfoliotheorie und des Homo oeconomicus) entscheidet Dominik Englisch sich für eine qualitativ strukturierende Inhaltsanalyse, deren methodische Anforderungen er prägnant darlegt. Aufbauend auf einem literaturbasierten Vorverständnis entwickelt er für die erste Untersuchung einen Interviewleitfaden für zwanzig halbstrukturierte Experteninterviews, für die er die Auswahlmethodik, die Konzeption des Leitfadens und den Interviewablauf wiederum methodisch fundiert darlegt. Für die vier weiteren Fragestellungen entwickelt Dominik Englisch ein innovatives Online-Laborexperiment, bei dem er 30 überwiegend junge Probanden mit mittlerem bis hohem Bildungsniveau, soziodemografisch hinsichtlich bestimmter Merkmale trotzdem gleichverteilt und allesamt als nicht professional einstufbar, dazu auffordert, fiktive Geldanlageentscheidungen zu treffen und dabei ihre Informationsverarbeitung zu verbalisieren Geleitwort Herausgeber VI (Think-Aloud-Methodik). Mit der zweiten und dritten Forschungsfrage untersucht Dominik Englisch die Informationsverarbeitung ausgewählter Determinanten bei nicht professionellen Anlegern, nämlich einerseits die Verarbeitung von Rendite-Risiko-Informationen unter Einfluss von nicht Rendite-Risiko-bezogenen Informationen et vice versa die Verarbeitung von nicht Rendite-Risiko-bezogenen Informationen unter Einfluss von Rendite- Risiko-Informationen. Die vierte Forschungsfrage befasst sich mit einem möglichen Trade-off zwischen dem Nachhaltigkeitswunsch und dem gewünschten Rendite-Risiko- Verhältnis und der Bereitschaft, zugunsten des Ersten beim Zweiten Abstriche zu machen. Abschließend werden die sozialen Einflüsse auf nachhaltige Anlageentscheidungen untersucht. Zur Beantwortung dieser Frage werden die Probanden in zwei Phasen betrachtet sowie in der zweiten Phase mit unterschiedlichen, den Präferenzen in der ersten Phase gegensätzlichen Manipulationsstrategien konfrontiert. So werden die Anlageentscheidungen aus der ersten Phase noch einmal wiederholt und erneut gemessen. Insgesamt ist die Dissertationsschrift von Herrn Englisch als exzellente Arbeit zu bewerten. Aus wissenschaftlicher Sicht überzeugt Herr Englisch mit einer innovativen Methodik und einer sehr präzisen Ergebnisauswertung. Herr Englisch seziert und interpretiert die experimentellen Beobachtungen mit Detailverliebtheit und Tiefgang. Er wägt seine Aussagen gekonnt ab, ohne die Kritik an der eigenen Vorgehensweise aus den Augen zu verlieren. Die Arbeit liefert Banken, Sparkassen, Versicherungen und alle anderen Finanzdienstleistern sowohl aus institutioneller Sicht als auch aus der Position der Mitarbeitenden wichtige Impulse für den Umgang mit nachhaltigen Anlageentscheidungen und -entscheidern. Das gilt auch für die gesellschaftliche Perspektive. Denn seine Erkenntnisse zeigen, wie zwingend notwendig eine übergreifende Diskussion über nachhaltige Investitionen ist, um den Informationsstand aller handelnden Personen zu verbessern, mehr Transparenz zu erzeugen und bessere Entscheidungen zu generieren. Als Herausgeber betrachten wir dieses Werk als wichtigen Beitrag, dessen erfolgreiche Verbreitung im wissenschaftlichen Schrifttum und in der betriebswirtschaftlichen Praxis zu wünschen ist. Münster, im März 2024 Bernd Rolfes Henner Schierenbeck Stefan Kirmße Michael Lister VII Vorwort Die vorliegende Arbeit entstand im Rahmen meiner beruflichen Tätigkeit bei der Unternehmensberatung zeb. Sie wurde im Februar 2023 an der Mercator School of Management der Universität Duisburg-Essen als Dissertation angenommen. Die vorliegende Arbeit ist in meiner Zeit als wissenschaftlicher Mitarbeiter im Rahmen einer Kooperation zwischen dem European Center for Financial Services der Mercator School of Management an der Universität Duisburg-Essen und der zeb.business school der Steinbeis Hochschule entstanden. Nachfolgend möchte ich mich herzlich bei all den Menschen bedanken, die diese Zeit besonders gemacht und mich bei der Promotion unterstützt haben. Mein besonderer Dank gilt meinem Doktorvater und akademischen Mentor Prof. Dr. Michael Lister für die zahlreichen inspirierenden Diskussionen und wertvollen Impulse, ohne die das Forschungsvorhaben nicht möglich gewesen wäre. Für die Ermutigung, eine Verbindung von Theorie und Praxis zu schaffen, bin ich ihm zu größtem Dank verpflichtet. Außerdem gilt mein aufrichtiger Dank Herrn Prof. Dr. Bernd Rolfes und Frau Prof. Dr. Annette G. Köhler für die Übernahme der wissenschaftlichen Begutachtung. Ebenso danke ich Herrn Prof. Dr. Dr. Helmut Schneider, Herrn Prof. Dr. Heiner Lasi und Herrn Prof. Dr. David Rygl für die mehr als wertvollen Diskussionen und Anregungen im Rahmen der Promotionskolloquien. Für die Veröffentlichung meiner Arbeit in der zeb.Schriftenreihe danke ich den Herausgebern Herrn Prof. Dr. Dr. h.c. Henner Schierenbeck, Herrn Prof. Dr. Bernd Rolfes, Herrn Prof. Dr. Stefan Kirmße und Herrn Prof. Dr. Michael Lister. Außerdem danke ich Frau Dipl.-Kffr. Silke Rahe und dem Team von zeb für ihre Unterstützung. Dem Team der zeb.business school möchte ich meinen besonderen Dank aussprechen. Namentlich genannt seien hier insbesondere Frau Regina Lister, Herr Prof. Dr. Joachim Hasebrook, Herr Dr. Dirk Holländer, Frau Nadja Marie Kraft, Frau Angela Karnath, Herr Marc Lengwenus, Herr Christian Braun, Frau Leonie Michalak und Herr Lutz Holöchter. Ich weiß sehr zu schätzen, dass sie mir immer tatkräftig zur Seite standen und ein offenes Ohr für all die fachlichen und persönlichen Dinge hatten, die das Leben als wissenschaftlicher Mitarbeiter mit sich bringt. Des Weiteren bedanke ich mich bei meinen Eltern Sabine und Willi Englisch dafür, dass sie mich im Studium immer unterstützt haben und so den Weg zur Promotion überhaupt erst möglich gemacht haben. Vorwort VIII Mein herzlicher Dank gilt meiner Frau Christina Englisch. Ich möchte ihr aufrichtig dafür danken, dass sie mir trotz eigener Promotionsbemühungen stets Geduld, Verständnis, Humor und Liebe entgegengebracht hat. Ohne ihre grenzenlose Unterstützung hätte ich das Promotionsverfahren nicht zu Ende bringen können. Ihr und meinen Eltern widme ich diese Arbeit. Abschließend sei erwähnt, dass noch viele weitere Personen an der Erschaffung dieses Werks mitgewirkt haben, die ich angesichts der großen Anzahl hier nicht einzeln auflisten kann. Ich bedanke mich bei allen, die hier nicht explizit genannt sind, für die fantastische Unterstützung. Münster, im März 2024 Dominik Englisch IX Inhaltsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XI Abbildungsverzeichnis XIII Tabellenverzeichnis XV 1 Einleitung 1 2 Theoretische Analyse der Geldanlageentscheidung von nicht professionellen Anlegern bei nachhaltigen Geldanlagen 5 2.1 Begriffsbestimmungen 5 2.1.1 Definitionsansätze für nachhaltige Geldanlagen 5 2.1.2 Charakterisierung von nicht professionellen Anlegern 7 2.2 Die Anlageentscheidung des Homo oeconomicus im neoklassischen Rationalitätsbegriff 10 2.3 Literaturüberblick und Herleiten der Forschungsfrage 14 2.3.1 Literaturüberblick zum Anlageentscheidungsverhalten nicht professioneller Anleger 15 2.3.1.1 Forschungsstand bei konventionellen Geldanlagen 15 2.3.1.2 Forschungsstand bei nachhaltigen Geldanlagen 23 2.3.2 Bewertung des Forschungsstands 35 2.3.3 Festlegung der Forschungsfragen und Relevanz der Forschung 40 3 Empirische Analyse des Anlageentscheidungsverhaltens von nicht professionellen Anlegern bei nachhaltigen Geldanlagen 43 3.1 Rahmen des gewählten Forschungsdesigns 43 3.1.1 Einordnung und Ablauf des Forschungsdesigns 43 3.1.1.1 Besonderheiten qualitativer Forschungsmethodik 43 3.1.1.2 Auswahl eines qualitativen Forschungsansatzes 50 3.1.1.3 Struktur des Forschungsvorgehens 51 3.1.2 Einführung in die Methodik zur Datenerhebung 52 3.1.2.1 Halb strukturierte Experteninterviews 52 3.1.2.2 Qualitative Experimente 55 3.1.2.3 Think-Aloud-Methodik 58 3.1.3 Einführung in die Methodik zur Datenauswertung 61 3.1.3.1 Transkriptionsmethodik 61 3.1.3.2 Strukturierende qualitative Inhaltsanalyse 63 3.2 Konzeption und Durchführung der empirischen Untersuchungen 65 3.2.1 Interviewbasierte Untersuchung der Determinanten der nachhaltigen Geldanlageentscheidung 65 3.2.1.1 Expertenauswahl 66 Inhaltsverzeichnis X 3.2.1.2 Konzeption des Interviewleitfadens 68 3.2.1.3 Ablauf der Experteninterviews 71 3.2.2 Experimentelle Analyse des Informationsverarbeitungs- und Anlageentscheidungsverhaltens bei nachhaltigen Geldanlagen 73 3.2.2.1 Design des qualitativen Entscheidungsexperiments 73 3.2.2.2 Probandenauswahl 84 3.2.2.3 Durchführung des Experiments 84 3.3 Ergebnisse der empirischen Untersuchungen 87 3.3.1 Ergebnisse der Experteninterviews 88 3.3.1.1 Charakteristika des Untersuchungssamples 88 3.3.1.2 Ergebnisse der qualitativen Inhaltsanalyse 89 3.3.2 Ergebnisse der experimentellen Forschung 103 3.3.2.1 Soziodemografische Merkmale des Samples 103 3.3.2.2 Ergebnisse der qualitativen Inhaltsanalyse 104 4 Kritische Würdigung der Untersuchungsergebnisse 121 4.1 Theoretische Implikationen und weiterer Forschungsbedarf 121 4.1.1 Determinanten des Anlageentscheidungsverhaltens nicht professioneller Anleger bei nachhaltigen Geldanlagen 121 4.1.2 Verarbeitung von Rendite-Risiko-Informationen 131 4.1.3 Verarbeitung von nicht Rendite-Risiko-bezogenen Informationen 133 4.1.4 Kognitiv bewusste Akzeptanz nicht optimaler RRV 137 4.1.5 Soziale Einflussnahme auf die Anlageentscheidung 139 4.1.6 Zusammenfassung 144 4.2 Limitationen der Untersuchung 145 4.2.1 Datenerhebung im Experteninterview 145 4.2.2 Datenerhebung durch experimentelle Forschung 150 4.2.3 Datenauswertung 156 4.3 Diskussion gesellschaftspolitischer Handlungsoptionen 159 4.3.1 Wohlstandsmaximierendes Leitbild 159 4.3.2 Leitbild einer nachhaltigen Gesellschaft 163 4.3.3 Leitbild der individuellen Nutzenmaximierung 166 5 Fazit 169 Literaturverzeichnis 175 Anhang 233weiterlesen